來源：周子衡

最近，出現(xiàn)了大量關(guān)于“美國例外論”的文章和評論，即美國經(jīng)濟在經(jīng)濟增長、高科技投資和生產(chǎn)力方面突飛猛進，將世界其他國家甩在身后。因此，美元走高、股市繁榮也就不足為奇了。這一成功歸因于監(jiān)管減少、企業(yè)家精神、投資稅降低等——換句話說，沒有歐洲、日本和其他發(fā)達資本主義經(jīng)濟體遭受的政府干預(yù)。人們對美國的成功充滿樂觀情緒，甚至在更廣泛的公眾中也是如此，而不僅僅是在股市中。美國RealClearMarkets/TIPP經(jīng)濟樂觀指數(shù)已升至2021年8月以來的最高水平，但仍低于疫情前的水平。

但如果你仔細觀察美國生產(chǎn)率增長線的軌跡，就會發(fā)現(xiàn)自2010年左右以來，美國的生產(chǎn)率增長一直在放緩。其相對優(yōu)異的表現(xiàn)完全是由于G7其他國家的增長放緩。正如《金融時報》文章所說：“經(jīng)濟咨商會的數(shù)據(jù)顯示，過去幾年，大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體的勞動生產(chǎn)率相對于美國有所下降。 ”是的，相對于美國而言，但美國的勞動生產(chǎn)率增長也在放緩，即使幅度沒有那么大。

事實上，如果我們回顧生產(chǎn)力增長的歷史，就會發(fā)現(xiàn)資本主義經(jīng)濟體越來越無法擴大生產(chǎn)力和提高勞動生產(chǎn)率。您可以從下表中看到這一點。2006-18年美國生產(chǎn)力增長遠好于其他主要資本主義經(jīng)濟體，但增長率僅為1990年代的一半。

我們再來看一張顯示美國經(jīng)濟增長歷史趨勢的圖表。

下面的美國與歐洲增長趨勢圖更好地說明了這一情況。21世紀(jì)，美國的增長率一直在下滑；而歐洲的增長率則一直在下降。

如果我們談?wù)摰氖敲绹司杖氲南鄬υ鲩L，請看我從世界不平等數(shù)據(jù)庫匯編的這張表格。美國平均收入者的收入增長越來越少（即使相對而言），尤其是在21世紀(jì)。

也許如此，但人工智能的巨額投資尚未在整個經(jīng)濟中產(chǎn)生實際效果，這可能會大幅減少就業(yè)崗位，從而維持人均生產(chǎn)率的大幅提高。這可能需要幾十年的時間。

事實上，有大量證據(jù)表明，人工智能熱潮可能只是一場泡沫——馬克思所說的虛擬資本（即對人工智能相關(guān)公司股票和美元的投資）大幅增長，與人工智能實現(xiàn)的利潤和生產(chǎn)性投資的現(xiàn)實嚴(yán)重不符。

洛克菲勒國際公司董事長魯奇爾·夏爾馬在《金融時報》上再次稱美國股市繁榮是“所有泡沫之母”。讓我引用一下：“全球投資者向一個國家投入的資本比現(xiàn)代歷史上任何時候都要多。美國股市現(xiàn)在高于其他市場。相對價格是自一個多世紀(jì)前有數(shù)據(jù)以來的最高水平，相對估值也處于半個世紀(jì)前有數(shù)據(jù)以來的最高水平。因此，美國在全球主要股票指數(shù)中所占比例接近70%，高于1980年代的30%。從某些指標(biāo)來看，美元的交易價值比發(fā)達國家50年前放棄固定匯率以來的任何時候都要高?！?/p>

但“市場對‘美國例外論’的敬畏已經(jīng)過度……談?wù)摽萍蓟蛉斯ぶ悄芘菽?，或關(guān)注增長和動量的投資策略泡沫，掩蓋了美國市場所有泡沫的根源。美國完全占據(jù)了全球投資者的思維空間，被過度持有、高估和過度炒作到了前所未有的程度。與所有泡沫一樣，很難知道這個泡沫何時會破滅，也很難知道什么會引發(fā)它的衰落。”

而且這種泡沫的支撐非常薄弱。美國股市推動著世界股市，而推動美國股市的只有七只股票：即所謂的七大股票。對于絕大多數(shù)美國公司而言，除了蓬勃發(fā)展的能源行業(yè)、社交媒體和科技行業(yè)之外，情況并不樂觀。標(biāo)普500指數(shù)成分股公司的每股自由現(xiàn)金流三年來沒有增長（見下圖紅線）。利潤增長預(yù)測與實際增長情況大相徑庭。

羅素2000指數(shù)中規(guī)模較小的公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中規(guī)模較大的公司的平均債務(wù)成本差額最近擴大了一倍多，達到約300個基點。由于中長期利率仍在回升，短期內(nèi)緩解的跡象并不明顯。

美聯(lián)儲在最近的《金融穩(wěn)定報告》中指出， “估值壓力依然很大。股價與收益之比升至歷史區(qū)間的高端，而對股票溢價（股票市場風(fēng)險補償）的估計仍遠低于平均水平?！泵缆?lián)儲擔(dān)心，“盡管非金融企業(yè)和家庭部門的資產(chǎn)負債表仍然穩(wěn)健，但經(jīng)濟活動的急劇下滑將抑制企業(yè)收益和家庭收入，并降低規(guī)模較小、風(fēng)險較高、資本回報率較低的企業(yè)以及財務(wù)壓力特別大的家庭的償債能力。”

股市尚未崩盤。但如果崩盤，許多公司陷入困境，債務(wù)負擔(dān)不斷增加，金融危機很可能會波及‘實體經(jīng)濟’。并蔓延至全球。

主要經(jīng)濟體的生產(chǎn)率增長普遍放緩，因為生產(chǎn)性投資增長下降。而在資本主義經(jīng)濟體中，生產(chǎn)性投資是由盈利能力驅(qū)動的。20世紀(jì)70年代盈利能力危機后，新自由主義試圖提高盈利能力，但只取得了部分成功，并在新世紀(jì)開始時就結(jié)束了。21世紀(jì)的停滯和“長期蕭條”表現(xiàn)為私人和公共債務(wù)不斷增加，因為政府和企業(yè)試圖通過增加借貸來克服停滯和低盈利能力。

這仍然是美國例外論的致命弱點。美國例外論的故事其實就是歐洲崩潰的故事——那是另一個故事。