作者：波妞來(lái)源：X，@13300RPM翻譯：善歐巴，金色財(cái)經(jīng)

傳統(tǒng)意義上的“真實(shí)收益”—比如分紅或手續(xù)費(fèi)分成看似誘人，但往往只是基金會(huì)或大戶方便提款的渠道罷了。他們無(wú)需拋售核心持倉(cāng)（這種鏈上操作可能引發(fā)市場(chǎng)恐慌），只需不斷把ETH或USDC分紅轉(zhuǎn)化為真金白銀。與此同時(shí)，協(xié)議幾乎沒(méi)有任何再投資動(dòng)作，小持幣者更是無(wú)力效仿，最終淪為看客。表面上看是“無(wú)害”的收益模型，實(shí)際可能是隱秘的抽水機(jī)制，讓大戶低調(diào)而高效地提取協(xié)議價(jià)值，缺乏任何實(shí)質(zhì)的問(wèn)責(zé)或公開(kāi)監(jiān)督。1.回購(gòu)和銷(xiāo)毀=小持幣者的民主紅利

Hyperliquid倒轉(zhuǎn)了這一邏輯，采用“回購(gòu)銷(xiāo)毀”模式。與其將手續(xù)費(fèi)作為“偽分紅”發(fā)放出去，不如直接用協(xié)議收入在公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)$HYPE，然后永久銷(xiāo)毀。

在Hyperliquid，現(xiàn)貨交易和上幣手續(xù)費(fèi)最終都會(huì)流向$HYPE的焚毀池，意味著交易量越大，Tokens越稀缺。與之相比，分紅機(jī)制的反射性遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠——因?yàn)樗枰课怀謳湃耸謩?dòng)將分紅再次用于買(mǎi)入Tokens。而Hyperliquid的自動(dòng)焚毀機(jī)制則即時(shí)生效、穩(wěn)定可持續(xù)，在網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)與Tokens稀缺性之間建立了直接、強(qiáng)力的正向連接。3.Hyperliquid的社區(qū)優(yōu)先原則

Hyperliquid選擇「回購(gòu)銷(xiāo)毀」而非手續(xù)費(fèi)分紅，反映了其始終堅(jiān)持的社區(qū)優(yōu)先理念。項(xiàng)目從一開(kāi)始就拒絕VC配額，而是向超過(guò)9萬(wàn)名用戶大規(guī)模空投了3.1億枚$HYPE（上線時(shí)估值約為16億美元）。這種廣泛分發(fā)有效避免了內(nèi)部拋售風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建了高度參與的用戶群，也為生態(tài)系統(tǒng)從第一天起就注入了充足流動(dòng)性。

超過(guò)70%的$HYPE被預(yù)留給社區(qū)，用于持續(xù)的空投與激勵(lì)計(jì)劃，而基金會(huì)則質(zhì)押其大量Tokens以保障網(wǎng)絡(luò)安全。通過(guò)明確避開(kāi)“抽水式”分紅模型，Hyperliquid實(shí)現(xiàn)了將協(xié)議收入反哺Tokens價(jià)值的設(shè)計(jì)，使所有參與者都能從中受益。特別是對(duì)于散戶投資者來(lái)說(shuō)，在買(mǎi)回推動(dòng)價(jià)格上漲時(shí)，他們有更大的靈活性選擇何時(shí)獲利。4.展望未來(lái)

繼2022年的“真實(shí)收益”熱潮之后，2024~2025年展示了另一種更具可持續(xù)性的模型——「協(xié)議成為自己最好的買(mǎi)家」。我們看到像dYdX等項(xiàng)目開(kāi)始加入買(mǎi)回機(jī)制，以將更多收入沉淀在自身Tokens上。市場(chǎng)的信號(hào)越來(lái)越明確：通過(guò)買(mǎi)回機(jī)制捕獲協(xié)議收入，可以增強(qiáng)投資者信心，讓人相信這個(gè)Tokens并不是毫無(wú)支撐的“空氣幣”。

Hyperliquid自項(xiàng)目初始就踐行這一邏輯。通過(guò)將費(fèi)用用于焚毀，項(xiàng)目不僅避免了核心持幣人抽取過(guò)多利潤(rùn)，還繞開(kāi)了傳統(tǒng)分紅所涉及的潛在法律灰區(qū)。每當(dāng)協(xié)議賺取手續(xù)費(fèi)，所有持幣人都能從中看到具體的財(cái)務(wù)效果。

當(dāng)然，并非所有采用買(mǎi)回機(jī)制的項(xiàng)目都取得了成功。那些雖然啟動(dòng)了買(mǎi)回，卻未能支撐Tokens價(jià)格的協(xié)議，往往缺乏真實(shí)的用戶需求、足夠的費(fèi)用收入或扎實(shí)的社區(qū)基礎(chǔ)?；刭?gòu)銷(xiāo)毀不是靈丹妙藥，它無(wú)法拯救一個(gè)根基不穩(wěn)的項(xiàng)目。想讓這種機(jī)制真正發(fā)揮作用，一個(gè)協(xié)議還必須擁有明確的市場(chǎng)契合度、穩(wěn)定的現(xiàn)金流、可靠的使用場(chǎng)景，以及一個(gè)信任其長(zhǎng)期價(jià)值的活躍社區(qū)。

從這個(gè)角度看，「回購(gòu)銷(xiāo)毀」正在成為優(yōu)質(zhì)Tokens價(jià)值捕獲機(jī)制的核心環(huán)節(jié)。它構(gòu)建了一種激勵(lì)結(jié)構(gòu)：基金會(huì)和其他大戶若想獲利，必須通過(guò)提升Tokens整體價(jià)值來(lái)實(shí)現(xiàn)。這為交易者帶來(lái)CEX級(jí)別的用戶體驗(yàn)，也讓他們知道自己的手續(xù)費(fèi)真正進(jìn)入了“價(jià)值焚毀”回路，而不是進(jìn)了某個(gè)大戶的錢(qián)包。最終結(jié)果是：用戶更有熱情、生態(tài)自我增強(qiáng)、并形成一種清晰的激勵(lì)框架，讓真正的使用行為獲得獎(jiǎng)勵(lì)。